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收入大超预期,提价后经销商已经提前执行超过一半的计划:Q1五粮液收入88.3亿,同比大增31%,创史上Q1最高收入,此前市场预期在20%左右,因此明显超出市场预期。提价同时批发价提升,使毛利率同比略增0.4pct,达到69.8%。过去几年五粮液始终通过返利的方式降低实际出厂价,补贴经销商。1Q提价消息传出后,批发价迅速上涨,公司同时取消了30元的返利,实际出厂价提高5%左右,导致Q1毛利率同比+0.4pct,环比+0.7pct。1季度,应收票据环比增加75亿,销售商品收到现金增加67亿,合计1Q经销商打款142亿,除税后几乎占去年收入的近60%。其中确认当季度收入88.3亿,预收款蓄水增加48.3亿。目前预收款已达到68亿,二季度业绩也完全无须担心。

实施员工持股后,管理费用率下降1.5pct,Q1净利润29亿,同比大增32%。效率提高使管理费用率同比-1.5pct到6.5%,销售/财务费用率略有提高,分别提高0.6pct和0.5pct。Q1净利29亿,同比+32%,净利率32.9%,同比+0.22pct,在4Q以前(去年提价)都有望保持利润和收入同步增长。

行业向好、提价成功、利益一致,五粮液仍然是今年最稳定盈利的品种:茅五泸一季报收入增长分别为17%、31%和16%,高端酒复苏已经非常明确。五粮液内外利益绑定后,市场管控明显好转,从经销商打款也看出对未来价格走势很有信心。后续业绩有望持续释放,目前估值仅14X16PE,分红收益率3%,在定增完成以前都是非常好的投资品种。主要原因是五粮液在3月21日宣布,自3月26日起将普五出厂价由659提高到679元。经销商在一周时间内筹措资金,争取在提价前锁定更多的低价货源。